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    瑞松科技带病冲刺科创板:作业增长乏力,依托政府补贴

    2019-07-31 点击:812
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      笔者:格隆汇 南极仙翁

      瑞松科技科创板申请已拥有问询。瑞松科技是专用设备制造商,拟发行1684.01万股股份,采访基金总额不超过4.17亿元。采访基金将投向:工商机器人及智能装备生产基地项目(1.69亿元);研发中心建设项目(1.48亿元);送还银行借贷项目(6000万元);补流动资金项目(4000万元)。

      一、主营业务诟病多

      瑞松科技第一从事机器人与智能制造领域的科研、规划、制造、使用、兜售和劳务,重大产品包括机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件销售等。其中,机器人自动化生产线收入占主营业务收入的比重过八成,重大包括汽车、面包车零部件、3C、电梯、摩托车、船只等农业领域机器人生产线,重大服务客户包括广汽丰田、无边汽本田、无边汽三菱、马自达、无边汽菲克、无边汽乘用车等。

      诟病1:营收增长放缓

      其次营收来看,2016年-2018年,瑞松科技分别实现营业收入6.55亿元、7.05亿元、7.36亿元,2017、2018年同比增速为7.67%、4.44%,加紧已下跌至5%以下,归母净利润增速也随之下滑至13.35%。企业营收增长乏力。

      

      诟病2:低研发支出,企业有好多科技含量?

      而除此之外,瑞松科技之科研支出十分不足。2016年-2018年,企业研制费用(不含资本化)分别为 2,387.23 万元、2,872.66 万元及 2,928.89 万元,占营业收入的比重分别为 3.65%、4.07%及 3.98%,人均不足5%,并存在下降势头。

      

      其次行业水平来看,行业平均研发费用水平也并不高,但是高于瑞松科技。2017年前,按照旧的先生准则,科研费用包含在管理费用里。其次财报看,报告期内公司管理费用及研发费用(不含资本化)占收入的比重与同行业可比上市公司比较如下:

      

      引人注目可以看见,2016年公司与同行业平均水平持平,随着岁月推迟,企业的该比例和行业水平进一步拉开距离。一头,瑞松科技一直强调尊重研发。且近三年其来自于核心技术之收支占营业收入的比重分别为 87.94%、92.45%和 94.11%,生存着上升之倾向;一方面,科研费用率仅仅4%,低于行业平均水平,瑞松科技之“科创”的产量就引人深思了。

      

      诟病3:大客户依赖严重

      2016年-2018年,瑞松科技前五大客户收入合计占营业收入的比重分别为 48.01%、51.50%和 76.82%,占比随着岁月之更换,未来五大客户的集中度还进一步提升。2018年,瑞松科技高达3/4的营收来自前五大客户。

      

      二、赛道拥挤,行业天花板低

      企业工作增速的缓慢的背下,是缓慢增长之上游市场和较多的竞争对手。

      一头,企业第一的上游客户都来自汽车行业,之所以受单一下游产业——面包车行业之影响大。受宏观经济及汽车保有量基数已处于较高水平的归纳影响,面包车进入下行周期。2018 年,我国汽车总储量首次出现负增长。整车行业面临近 40%的沉痛产能过剩,连续竞争加剧,致富能力弱化,不少产能会遭到出清。这将会对所有汽车行业之旺盛度带来负面影响,导致汽车制造商减缓扩产计划,放慢甚至滑坡资本开支,继而影响企业机器人自动化生产线的加速。

      贪图 :2000-2018 年中国汽车保有量及增速

      

      资料来源:中华汽车工业协会,国信证券经济研究所整理

      一方面,面包车装备行业经过多年之进步,已经具有较高的数字化水平,机器人自动化生产线和房地产业机器人已经广泛使用,不像如3C和普通工业等行业之升级空间大。而瑞松科技目前在任何领域的营收仍未形成规模,尚处于推广阶段,竞争力较弱。

      面临细分行业天花板较低压力的同时,瑞松科技面临了多少很多、优势显著的竞争对手。这是一枝非常拥挤的大通道:一头,是来自本土的大产商的竞争——他俩干量更大,跟更多的用户建立了平静的协作。一方面,具有品牌优势、科研技术优势及资本优势的国际著名企业直接或者以外资公司形式进入我国市场,有效瑞松科技面临激烈的市场竞争。

      

      其中行业内企业相对较多,并随着汽车整车制造企业之家业集群分布也呈现地域分布特点;任何行业之数字化水平仍有较大提升空间,市场发展空间广阔。优秀的市场前景一方面将吸引具有品牌优势、科研技术优势及资本优势的国际著名企业直接或者以外资公司形式进入我国市场,一方面国内厂商在艺术、经营模式上可能会全面跟进和宪章,之所以有效发行人面临市场竞争加剧的风险。

      而更糟糕的是,企业目前仍未能冲破区域限制。企业总部基地在石家庄,辐射的规模主要在华南和华北地段。根据招股书,企业主营业务收入第一集中在华南和华北地段,企业在华南和华北销售收入合计占企业主营业务收入的比重分别为 89.42%、92.26%和 83.82%。

      

      而公司过去准备加强对国内其他地方如华东、东中西部和青藏等地区厂商的覆盖,但眼前来看以失败而告终。2017年华北和皖南地段事务扩张速度有所放缓,企业注销了相关企业。此时此刻来看,企业还不能突破区域局限。

      

      三、依靠政府输血,融资是“假科创”“真缺钱”?

      报告期内,瑞松科技计入当期损益的内阁补助分别为 1,239.78 万元、1,229.02 万元和 2,471.16 万元,占企业利润总数的比重分别为 34.21%、18.71%和 31.53%,也就是超过三成的盈利是来自于政府补贴。表现一个成熟期的集团,以此比例让人不仅大吃一惊。极度依赖政府补贴,瑞松科技之可持续经营能力真的能稳吗?

      瑞松科技之生活并不好过,咱来辅助她的征集基金的用途一窥究竟。瑞松科技拟在科创板募集基金4.17亿元人民币,其中,近四分之一是用于偿还银行借贷和补偿流动资金。

      

      而更值得注意的是,步入的3.75亿元里,有些用于建设电力机器人及智能装备生产基地项目;另一对用于研发中心建设项目,其中,科研支出仅仅为740万元,不到募资总额的1.78%!

      

      2016-2018年公司资产负债率分别为61.52%、57.17%和61.30%,处于较高水平。除此之外,瑞松科技还面临着存货攀升和应收账款高企的情景。

      

      近三年,瑞松科技之期货账面价值分别为2.17亿元、2.04亿元和3.62亿元,占其资本总额的比重分别是26.26%、22.99%和29.18%。存货周转率逐年下滑,表明存货积压的题目越来越严重。一方面,应收账款却迟迟未收回来。近三年,企业应收账款的账目价值分别为1.91亿元、1.77亿元和1.86亿元,占资产总额的比重分别为23.08%、19.97%和14.96%。瑞松科技第一下游客户皆在巴士行业,高度集中且强势,瑞松科技并无话语权,造成了应收账款周转率的进一步恶化。截至 2018 年 末,企业(统一口径)的有息债务余额高达2.62 亿元,且尚未能满日常运营需求。

      如果瑞松科技顺利冲击科创板,带着大大小小的病魔上了省,采访的本能解了紧急。但是问题来了,瑞松科技利用这笔钱就能把身上的病魔治好吗?此地恐怕要打个大大的句号。

      笔者:格隆汇 南极仙翁

      瑞松科技科创板申请已拥有问询。瑞松科技是专用设备制造商,拟发行1684.01万股股份,采访基金总额不超过4.17亿元。采访基金将投向:工商机器人及智能装备生产基地项目(1.69亿元);研发中心建设项目(1.48亿元);送还银行借贷项目(6000万元);补流动资金项目(4000万元)。

      一、主营业务诟病多

      瑞松科技第一从事机器人与智能制造领域的科研、规划、制造、使用、兜售和劳务,重大产品包括机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件销售等。其中,机器人自动化生产线收入占主营业务收入的比重过八成,重大包括汽车、面包车零部件、3C、电梯、摩托车、船只等农业领域机器人生产线,重大服务客户包括广汽丰田、无边汽本田、无边汽三菱、马自达、无边汽菲克、无边汽乘用车等。

      诟病1:营收增长放缓

      其次营收来看,2016年-2018年,瑞松科技分别实现营业收入6.55亿元、7.05亿元、7.36亿元,2017、2018年同比增速为7.67%、4.44%,加紧已下跌至5%以下,归母净利润增速也随之下滑至13.35%。企业营收增长乏力。

      

      诟病2:低研发支出,企业有好多科技含量?

      而除此之外,瑞松科技之科研支出十分不足。2016年-2018年,企业研制费用(不含资本化)分别为 2,387.23 万元、2,872.66 万元及 2,928.89 万元,占营业收入的比重分别为 3.65%、4.07%及 3.98%,人均不足5%,并存在下降势头。

      

      其次行业水平来看,行业平均研发费用水平也并不高,但是高于瑞松科技。2017年前,按照旧的先生准则,科研费用包含在管理费用里。其次财报看,报告期内公司管理费用及研发费用(不含资本化)占收入的比重与同行业可比上市公司比较如下:

      

      引人注目可以看见,2016年公司与同行业平均水平持平,随着岁月推迟,企业的该比例和行业水平进一步拉开距离。一头,瑞松科技一直强调尊重研发。且近三年其来自于核心技术之收支占营业收入的比重分别为 87.94%、92.45%和 94.11%,生存着上升之倾向;一方面,科研费用率仅仅4%,低于行业平均水平,瑞松科技之“科创”的产量就引人深思了。

      

      诟病3:大客户依赖严重

      2016年-2018年,瑞松科技前五大客户收入合计占营业收入的比重分别为 48.01%、51.50%和 76.82%,占比随着岁月之更换,未来五大客户的集中度还进一步提升。2018年,瑞松科技高达3/4的营收来自前五大客户。

      

      二、赛道拥挤,行业天花板低

      企业工作增速的缓慢的背下,是缓慢增长之上游市场和较多的竞争对手。

      一头,企业第一的上游客户都来自汽车行业,之所以受单一下游产业——面包车行业之影响大。受宏观经济及汽车保有量基数已处于较高水平的归纳影响,面包车进入下行周期。2018 年,我国汽车总储量首次出现负增长。整车行业面临近 40%的沉痛产能过剩,连续竞争加剧,致富能力弱化,不少产能会遭到出清。这将会对所有汽车行业之旺盛度带来负面影响,导致汽车制造商减缓扩产计划,放慢甚至滑坡资本开支,继而影响企业机器人自动化生产线的加速。

      贪图 :2000-2018 年中国汽车保有量及增速

      

      资料来源:中华汽车工业协会,国信证券经济研究所整理

      一方面,面包车装备行业经过多年之进步,已经具有较高的数字化水平,机器人自动化生产线和房地产业机器人已经广泛使用,不像如3C和普通工业等行业之升级空间大。而瑞松科技目前在任何领域的营收仍未形成规模,尚处于推广阶段,竞争力较弱。

      面临细分行业天花板较低压力的同时,瑞松科技面临了多少很多、优势显著的竞争对手。这是一枝非常拥挤的大通道:一头,是来自本土的大产商的竞争——他俩干量更大,跟更多的用户建立了平静的协作。一方面,具有品牌优势、科研技术优势及资本优势的国际著名企业直接或者以外资公司形式进入我国市场,有效瑞松科技面临激烈的市场竞争。

      

      其中行业内企业相对较多,并随着汽车整车制造企业之家业集群分布也呈现地域分布特点;任何行业之数字化水平仍有较大提升空间,市场发展空间广阔。优秀的市场前景一方面将吸引具有品牌优势、科研技术优势及资本优势的国际著名企业直接或者以外资公司形式进入我国市场,一方面国内厂商在艺术、经营模式上可能会全面跟进和宪章,之所以有效发行人面临市场竞争加剧的风险。

      而更糟糕的是,企业目前仍未能冲破区域限制。企业总部基地在石家庄,辐射的规模主要在华南和华北地段。根据招股书,企业主营业务收入第一集中在华南和华北地段,企业在华南和华北销售收入合计占企业主营业务收入的比重分别为 89.42%、92.26%和 83.82%。

      

      而公司过去准备加强对国内其他地方如华东、东中西部和青藏等地区厂商的覆盖,但眼前来看以失败而告终。2017年华北和皖南地段事务扩张速度有所放缓,企业注销了相关企业。此时此刻来看,企业还不能突破区域局限。

      

      三、依靠政府输血,融资是“假科创”“真缺钱”?

      报告期内,瑞松科技计入当期损益的内阁补助分别为 1,239.78 万元、1,229.02 万元和 2,471.16 万元,占企业利润总数的比重分别为 34.21%、18.71%和 31.53%,也就是超过三成的盈利是来自于政府补贴。表现一个成熟期的集团,以此比例让人不仅大吃一惊。极度依赖政府补贴,瑞松科技之可持续经营能力真的能稳吗?

      瑞松科技之生活并不好过,咱来辅助她的征集基金的用途一窥究竟。瑞松科技拟在科创板募集基金4.17亿元人民币,其中,近四分之一是用于偿还银行借贷和补偿流动资金。

      

      而更值得注意的是,步入的3.75亿元里,有些用于建设电力机器人及智能装备生产基地项目;另一对用于研发中心建设项目,其中,科研支出仅仅为740万元,不到募资总额的1.78%!

      

      2016-2018年公司资产负债率分别为61.52%、57.17%和61.30%,处于较高水平。除此之外,瑞松科技还面临着存货攀升和应收账款高企的情景。

      

      近三年,瑞松科技之期货账面价值分别为2.17亿元、2.04亿元和3.62亿元,占其资本总额的比重分别是26.26%、22.99%和29.18%。存货周转率逐年下滑,表明存货积压的题目越来越严重。一方面,应收账款却迟迟未收回来。近三年,企业应收账款的账目价值分别为1.91亿元、1.77亿元和1.86亿元,占资产总额的比重分别为23.08%、19.97%和14.96%。瑞松科技第一下游客户皆在巴士行业,高度集中且强势,瑞松科技并无话语权,造成了应收账款周转率的进一步恶化。截至 2018 年 末,企业(统一口径)的有息债务余额高达2.62 亿元,且尚未能满日常运营需求。

      如果瑞松科技顺利冲击科创板,带着大大小小的病魔上了省,采访的本能解了紧急。但是问题来了,瑞松科技利用这笔钱就能把身上的病魔治好吗?此地恐怕要打个大大的句号。

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